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　　中泰证券：给予世纪天鸿增持评级中泰证券股份有限公司康雅雯近期对世纪天鸿进行研究并发布了研究报告《教辅主业焕活力，智慧教育谱新章》，本报告对世纪天鸿给出增持评级，当前股价为11.9元。

　　公司概要：深耕K12教辅主业，延伸布局AI智慧教育新业态。世纪天鸿是教育出版行业头部民营企业，多年来深耕K12教育领域，逐渐形成以“志鸿优化”为代表的系列教辅丛书产品开云网址·(中国)官方网站，辅以策划、商品销售和咨询服务，以满足市场需求。同时，公司发力教育内容AI系统建设，延长公司产业链布局。2022年，公司实现营收4.3亿元，同比增长5.3%。

　　需求方面，教辅刚需属性+在校学生规模庞大+学生结构有望改善+居民消费能力不断提升，有望对冲全国出生人口下滑和“双减”政策的压力，教辅市场恢复稳定增长态势可期。

　　渠道方面，线上渠道持续渗透零售大盘市场份额，2022年实现码洋737.9亿元，占零售总码洋比84.7%，电商崛起持续助力教辅类图书销量提升。

　　政策方面，教育数字化政策顶层设计逐步明确，地方政策落地广度深度明显提升开云网址·(中国)官方网站，教育经费投入持续增加，为教育数字化发展提供了有利支撑。

　　在“双减”政策提出背景下，教育数字化所能实现的学生教师群体提效减负效果，同亟待被满足的精准教学需求相契合。出版行业有望凭借优质内容资源、充足资金储备优势，以云计算、5G、AR/VR等新兴信息技术为支撑，加快教育资源数字转型步伐。

　　优质教研能力助力公司持续发展。世纪天鸿全力打造的“教辅产品＋教研服务”经营模式既能帮助教师提升教研能力，又能帮助学生提高学习效率，为教辅产品赋能，实现教辅的高效使用，同终端用户建立紧密连接，持续创造商业价值。此外，公司不仅持有“出版物国内总发行权”和“全国性连锁经营权许可”的稀缺资质，还同国内多家主流出版社形成战略合作关系，为教辅图书主业发展打下基础。

　　教辅产品矩阵成熟，持续输出精品。产品方面，公司打造出以“志鸿优化”为核心的产品体系，推出《优化设计》《高考蓝皮书》等品牌图书，涵盖K12全学段、全学科。渠道方面，公司以全国市场民营直销为特色，构建全渠道竞争力。我们看好公司依托其资源储备与业务覆盖优势，夯实教辅图书产品研发并加强产品推广，实现教辅图书收入持续增长。

　　多方位布局教育数字化赛道，赋能教师减负学生。一方面，公司依托品牌、渠道、资源与教研服务体系优势，推出数字化校本。系统通过分析学生数据生成定制化校本，再根据教学成果报告改进教学方法，实现教学闭环。另一方面，公司陆续投资一笔两划、微橡科技等教育数字化赛道技术领先公司，打造笔神作文、小鸿助教等优质产品，有望发掘业绩增长新动能。

　　盈利预测、估值及投资评级：我们预计世纪天鸿2023-2025年收入分别为4.66/4.97/5.27亿元，分别同比增长7.53%/6.82%/5.91%。2023-2025年归母净利润分别为0.42/0.54/0.60亿元，分别同比增长18.91%/27.22%/10.74%，对应PE估值分别为87.7x/69.0x/62.3x。我们选择出版行业内同样从事教辅发行业务的公司作为可比公司，包括凤凰传媒、中南传媒、皖新传媒、南方传媒、城市传媒。参考同业可比公司PE，考虑到公司教育数字化布局较领先有望打开业绩成长空间，给予一定估值溢价具备合理性，建议持续关注，首次覆盖，给予增持评级。

　　风险提示：文化监管端的政策风险；学生人数增长不及预期风险；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险开云网址·(中国)官方网站。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券刘言研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为60.71%，其预测2023年度归属净利润为盈利4633万，根据现价换算的预测PE为93.48。

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