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　　开云网址贵州茅台三大焦点：系列酒、直销营收增长股东期待特别分红在 2023 年白酒行业面临库存高企、产品价格倒挂的问题时，贵州茅台（600519.SH）营业总收入增速创下五年新高，相比 2018 年翻一番。这也是贵州茅台对其核心产品提价后发布的首份财报。

　　财报显示，贵州茅台 2023 年利润总额为 1036.63 亿元，同比增长 18.20%，归属于上市公司股东的净利润为 747.34 亿元，同比增长 19.16%。这意味着，贵州茅台不仅完成了 2023 年既定的实现营业总收增长 15% 左右的目标，也首次达成了营收、利润总额 双千亿 的目标。

　　贵州茅台的业绩超出了券商的预测。Wind 数据显示，自 2023 年 10 月以来，53 家券商预测贵州茅台 2023 年净利润在 747 亿元以下。

　　中国酒业协会数据显示，2023 年全国白酒行业实现利润总额 2328 亿元，同比增长 7.5%。据此计算，贵州茅台的利润总额已占到全国白酒行业利润总额的 44.5%，2022 年这一比例还不到 40%。

　　目前白酒行业已经披露财报的公司有金徽酒（603919.SH）、珍酒李渡（、舍得酒业（600702.SH），三家公司的营业总收入分别为 25.48 亿元、70.6 亿元、70.81 亿元。贵州茅台的营收相当于 21.5 家珍酒李渡、舍得酒业，59 家金徽酒。

　　前海开源首席经济学家杨德龙对记者称，白酒行业的头部品牌效应越来越强，贵州茅台的垄断性市场地位不断稳固。未来，前三家白酒龙头企业的利润占比还将继续提升。

　　贵州茅台迈上 双千亿 新台阶时，其内部系列酒的销售情况、直销渠道收益以及分红方案依然是外界关注的三大焦点。

　　从产品上来看，茅台酒仍是贵州茅台的营收大头。2023 年，茅台酒的营收是 1265.89 亿元，同比增长 17.39%，不过营业成本也同比增长了 18.8%。茅台酒去年的毛利率为 94.12%，同比减少 0.07%。

　　2023 年 11 月 1 日，贵州茅台宣布上调 53%vol 贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为 20％，该次调整不涉及产品的市场指导价格。奶酪基金投资经理胡坤超对记者称，提价对 2023 年业绩影响不大，反而会对 2024 年业绩产生贡献。银河证券研报也认为，飞天茅台的提价对此次年报有小幅贡献。

　　茅台酒提价对市场实际成交价未造成太大影响。今年年初，飞天茅台的批发价约 2700 元 / 瓶，春节前夕涨至 2750 元 / 瓶。一位茅台专卖店工作人员告诉记者，4 月以来，飞天茅台的实际成交价又跌至约 2650 元 / 瓶。

　　在华创证券看来，除了上调定价的飞天茅台外，陈年、精品、生肖、二十四节气文化产品等非标产品也为茅台酒的营收增长做出了贡献。

　　从财报上看，贵州茅台系列酒营收首次突破 200 亿元，其中茅台 1935 单品收入突破百亿元，茅台王子酒单品营收过 40 亿元，汉酱、贵州大曲、赖茅营收均过 10 亿元。

　　贵州茅台董事长丁雄军曾在 2024 茅台市场工作年会上说，该公司营销的总体思路是实现茅台酱香系列酒在 200 元至 1000 元价格段全覆盖，实施文化赋能，坚持大单品战略，通过满足不同消费场景需求，实现贵州茅台可持续健康发展。

　　 贵州茅台正在各个价位段构建起护城河。 在武汉京魁科技董事长肖竹青看来，系列酒是贵州茅台稳中求进的重要增长极，是贵州茅台面对白酒存量竞争和可能发展成缩量竞争的重要护城河。

　　茅台 1935 于 2022 年 1 月上市，该产品是贵州茅台力推的一款产品，上市两年即成为了百亿级单品。茅台 1935 官方指导价为 1188 元 / 瓶，填补了贵州茅台在千元价格带上的空缺，同时这一产品被业内视为贵州茅台对标五粮液拳头产品普五、泸州老窖的国窖 1573 的产品。

　　茅台 1935 推出前，贵州茅台系列酒毛利率不到 74%，2023 年系列酒的毛利率已近 80%。3 月底，记者曾走访市场发现，茅台 1935 的市场价在 1100 元 / 瓶左右。茅台 1935 刚上市时，市场成交价一度跌破1000 元 / 瓶，不过贵州茅台迅速减少市场投放量并加大营销力度，茅台 1935 价格得以回升。茅台 1935 站稳价格也为汉酱、茅台王子酒等其他系列酒产品提价打开了空间。

　　财报显示，贵州茅台直销渠道实现营业收入 672.33 亿元，同比增长 36.16 %，批发代理渠道实现营业收入 799.86 亿元，同比增长 7.52%。

　　直销渠道的增长离不开 i 茅台的贡献。i 茅台 2023 年实现销售收入 223.74 亿元，同比上年增加了 104.91 亿元，增幅达到 88.29%，毛利率为 96.09%，高于其他线上平台。

　　贵州茅台自 2018 年开始了新一轮的经销乱象整顿。一位白酒从业人士说，贵州茅台提升直销比例有多种原因。从公司治理层面看，直销渠道透明度更强，能有效解决经销商制度下配额不透明、批条生产等问题；从品牌层面看，直销渠道更利于茅台控制市场价格，维护市场秩序稳定；从公司利润层面看，产品的直销出厂价比经销价高，能大幅提升公司利润。

　　贵州茅台前董事长李保芳在 2018 年经销商大会上曾说， 当前茅台酒面临新的任务，核心是营销体制的理顺与完善，重点扩大直销渠道、推进渠道扁平化 。

　　自此，贵州茅台开启了大刀阔斧的渠道改革。2018 年贵州茅台砍掉了 607 家经销商，并规定未来一段时间内不再新增专卖店、特约经销商、总经销商；2019 年至 2020 年，经销商数量持续减少；直至 2021 年，该公司经销商总量才净增 43 家，经销商网络的优化基本完成。2023 年末，贵州茅台国内经销商数量为 2080 家。

　　同时，从 2018 年开始，贵州茅台开始大力拓展电商、商超及卖场、高铁及机场专卖店等直销渠道，加大直销直供力度。

　　2022 年 3 月，贵州茅台推出自营电商平台 i 茅台，100 毫升 53 度飞天茅台酒、茅台生肖酒、茅台 1935 以及茅台集团旗下公司的台源酒、茅台葡萄酒、莫其托鸡尾酒贵州味道系列等都在这一平台销售。散花飞天茅台酒等新品也会在 i 茅台上首发，茅台冰淇淋、茅台酱香巧克力等 茅小凌 系列产品也出现在 i 茅台上。

　　2023 年 12 月，贵州茅台曾在 茅小凌 美食市场工作会上披露，2023 年， 茅小凌 美食项目实现营业收入超 4.3 亿元（含税），同比增加 58.24%，计划 2024 年实现营收近 6 亿元目标。2023 年，贵州茅台与瑞幸咖啡联名推出酱香拿铁，与德芙联名推出酒心巧克力，不过两款产品均未被财报提及。

　　白酒分析师蔡学飞称，i 茅台已经成为茅台宣传、销售与服务的重要载体，成为茅台直营战略体系的核心渠道之一，i 茅台的直控能力提高了贵州茅台的渠道效能，其直达消费者且与其他渠道互补等特点，能帮助茅台降低周期性风险。

　　贵州茅台的分红方案一直备受资本市场关注。此次分红方案是：贵州茅台拟向全体股东每 10 股派发现金红利 308.76 元（含税）。截至 2023 年 12 月 31 日，贵州茅台的总股本为 12.56 亿股，以此计算合计拟派发现金红利 387.86 亿元（含税）。今年贵州茅台常规分红率依然维持在 51.9%，与过去六年保持一致水平。

　　贵州茅台在 2023 年实施了两次分红，在 2023 年年度利润分配中，贵州茅台每股派发现金红利 25.911 元，共派发红利 325.49 亿元。2023 年 12 月贵州茅台又实施了特别分红，每股派发现金红利 19.106 元，共派发红利 240 亿元。两次分红合计 565.5 亿元，占贵州茅台 2023 年归母净利润的 75.67%。2023 年分红金额较上年提高约 18 亿元，创历史新高。

　　一位不愿意具名的茅台股东说， 我看到分红比例有些失望 ，他在期待年底的特别分红，因为贵州茅台的股价较为平稳，炒作空间不大。他今年将继续持有贵州茅台的股票，不过如果贵州茅台不进行特别分红，他会感到失望。

　　香颂资本执行董事沈萌认为，贵州茅台今年大概率还会进行特别分红。贵州茅台没有较大的资本支出，现有的现金储备足以满足日常需要，而在现金管理的成本和难度随着规模越来越大时，继续进行高比例分红，既可以降低茅台的现金管理压力，也可以改善股东自身的流动性。

　　杨德龙认为，白酒行业现金流充沛，不需要持续投入研发或者设备更新， 这些资金留在账上大部分是做银行理财等低收益产品，不能产生经济效益，不如分红给投资者，让投资者自己来选择做投资开云网址·(中国)官方网站开云网址·(中国)官方网站，提高投资者的获得感 。

　　同时，杨德龙呼吁消费品上市公司将分红率提高到 75% 至 80% 的水平，他认为提高分红比例对提升投资者信心和公司估值有一定作用。

　　贵州茅台财报显示，报告期内，前十大股东中有五家增持，增持最多的是中国工商银行- 上证 50 交易型开放式指数证券投资基金，增持 227.52 万股；三家股东持股未变；两家股东减持，分别是珠海市瑞丰汇邦资产管理有限公司 - 瑞丰汇邦三号私募证券投资基金，减持 75.26 万股，中国银行股份有限公司- 招商中证白酒指数分级证券投资基金，减持 52.31 万股。

　　胡坤超认为，两家基金减持并不意味着资本对贵州茅台的看法发生了变化。未来贵州茅台量价齐升的逻辑没有变，品牌壁垒没有变。茅台酒依然是稀缺产品，长期具备定价权开云网址·(中国)官方网站，凭借其良好的库存质量与渠道把控能力、稳固的下游需求以及品牌力，贵州茅台具备平稳穿越周期的能力。